[转]2008年或将经历牛市顶峰 A股市场将达13000点

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A股市场将达到13000点，然后会回落。这么惊人的预测有待未来一年的股市运行的检验。不过经历两年半的大涨，牛市可能将在2008年经历顶峰的过程

　　在年初听一位经济学家纵论2008年宏观经济和金融市场的可能走势，一定是很多投资者期望的。送走了财富迅速升值、充满惊奇的2007年，我们迎来的2008年在国内外宏观经济和资本市场表现方面究竟会怎样？

　　《证券市场周刊》邀请了境内外16位专家，共同参与今年的“年度预测”。和去年相比，今年我们又迎来了世界银行、高盛公司、摩根士丹利和雷曼兄弟等专业机构的研究人员。本刊也邀请了众位读者，共同分享他们的智慧与思想。  

    2008年或将经历牛市顶峰

　　2007年，本刊创办了“年度预测”栏目，邀请境内外13家研究机构的学者描画2007年的可能图景。历史见证伟大的预测，整整一年过去，重新翻开当年那本《证券市场周刊》，“股市上试5000点”和“留神7的诅咒”这样精准的预测题赫然在目。

　　就在一年之前，国信证券发展研究总部总经理何诚颖预测上证综指“将在2007年底达到创纪录的5300点”。当时，中国股市已经完成了为期一年半的牛市狂飙，谁能预见到2007年股指最高能达到6100多点？

　　让人感到惊异的是，就在12月28日，2007年的最后一个交易日，上证综指报收 5261点。在本次预测中，何诚颖又预言了13000点的高位。同时他还认为，2008年经历牛市的高峰后，在2009年中国股市将会回落。

　　“经历近期高峰后有重大风险”，对于A股市场的未来走向瑞士银行亚太区首席经济学家Jonathan Anderson也表达了类似的观点。而安信证券首席经济学家高善文则明确提出：牛市即将进入下半场。

　　对于人民币汇率的预测，总体呈现出外资比内资机构“保守”的特征，虽然很多机构预测2008年人民币兑美元可能升值8%-10%，但国泰君安证券研究所所长提出的2008年年底人民币汇率达6.21的预测还是很惊人。和“股指5300点”一样，一年前渣打银行的首席经济学家王志浩（Stephen Green）关于“7的诅咒”的说法也曾经引起过争议。他在当时谈道，“对于全球金融市场来说，似乎存在着7的诅咒，1987年的美国股灾和2007年的亚洲金融危机都很好地说明了这一点。”就在几个月之后，至今影响仍在不断扩大的美国次级债风波爆发了。更让人感到惊奇的是，他同时还提到了，相对全球金融风险，“我用平稳来形容中国股市。”  

    货币政策走向观点多样

　　2007年央行的调控力度超出了所有研究机构的预料。2007年初参加调查的经济学家们都曾预测，央行将在过去的加息一到两次，同时会有不超过两次存款准备金率上调。但是2007年，中国经济同时受到了来自内部和外部的压力，连续6次加息，10次上调准备金率让所有人都不曾想到。对于2008年货币政策走向，本年度参加调查的经济学家们纷纷强调了央行还有继续通过货币政策进行干预的能力，其中最为极端的是安信证券首席经济学家高善文，他认为央行将会在2008年连续10次提高准备金率，总幅度为5个百分点。并且，他认为还将有2到3次的加息。

　　由于受到美元利率走向的制约，更多经济学家认为加息政策在2008年不会是主流，他们都认为央行主要会通过提高准备金对经济进行干预。德意志银行的马骏认为，通胀放缓，出口减少和美国加息，约束了央行加息的空间。从这个意义讲，2008年的货币政策实际上是更宽松了。

　　瑞士银行亚太区首席经济学家Jonathan Anderson认为，“中国央行已经变得越来越聪明。按照过去的经验里，央行通过发行人民币债券，然后买入美元债券，实际上是有收益的。但是双方的利率环境出现了此消彼长的变化，央行开始主要通过提高准备金率，来对货币市场进行干预。”此外，他还认为在2008年食物价格很难维持2007年的上涨势头，因此继续加息不是那么必要，雷曼兄弟中国经济学家孙明春也支持这种说法，他更进一步指出，“央行最多可能提高三个月，或者六个月期限的存款，因为在下半年CPI就会出现回落。”

　　回想超出所有人预期的2007年的货币政策，我们更希望听到不同的声音，交通银行(601328)发展研究部首席经济学家连平就对《证券市场周刊》表示，“2008年还有继续加息的余地。尽管美元的贬值预期和继续走低的美元利率让中国央行为回收流动性背负着越来越高的成本，但是盈利并不是央行的目的。央行为了货币市场和经济的稳定，必须承担它应负的责任。”  

    商品中最看好粮食

　　商品牛市在2001年启动，在2005年之后，金属和能源价格都屡创新高。众所周知的是，商品的牛市通常要比股票市场的行情更长，那么在下一轮行情中，谁执牛耳？参加2008年预测的16位经济学家中，绝大多数把目光放在了农产品身上，粮食最可能成为2008年一鸣惊人的商品。

　　信奉“民以食为天”的中国人，想必不愿意看到粮食价格疯涨。但凡是地里出产的，价格总要涨，这已经成为了一条铁律。迄今为止，农产品还不曾受到金属和石油那样的疯狂追捧。而全球人口的继续增加，气候条件的变化，以及生物燃料的使用，都加大了人们对于农产品价格继续提高的预期。

　　也许粮食价格的变化不仅是供需本身变化的结果，也可能受到经济环境变化的影响。梁红就认为，流动性的过剩，造成了一个又一个的牛市，其中除了股票，也包括商品，下一个很可能就是粮食。在此次调研中很有意思的一点是，有经济学家还专门指出了大豆或是咖啡，将会是2008年最值得追捧的商品。  

    奥运引领中国内需

　　中国的众多行业，在2008年最被中国经济学家看好的就是和消费相关的股票，德意志银行大中华区首席经济学家马骏专门用“奥运市”来形容2008年的中国股市。

　　他指出，奥运会是香港回归以来最重要的事件，许多投资者认为政府将全力保证奥运会之前和期间的繁荣景象，这些预期使投资者获得了免费的“看跌期权”，也有可能出现另一轮泡沫行情。

　　经济学家们看好中国的消费潜能，一方面是因为长期高速发展的经济让中国人的消费能力达到了历史最高水平，另一方面则是因为外部经济环境的可能变化。世界银行高级经济学家Louis Kuijs认为全球经济增速的放缓，对中国的出口企业的投资和生产造成了巨大压力，孙明春更是认为不仅是发达国家，2008年连新兴市场国家的情况都不会太好，所以他用了“黑云压城”来形容2008年的全球经济。

　　但是也有持相反意见者，王志浩在经过对深圳的实地调研后，感到中国的对外贸易并不像很多人担心的那么容易受到外部影响。他认为中国出口企业，有不少是纯粹外资的企业，而且中国本土出口企业也已经竭尽全力在化解外部环境造成的影响，因此2008年中国受到的外部环境影响不会太严重。

　　但是无论如何，中国为了经济增长只有更多依靠内需的增长，才能使这种增长更加可靠。在本刊的倡议下，经济学家们纷纷为如何刺激内需而出谋划策。值得一提的是，他们都认为国内医疗条件的改善和收入的再分配，是刺激消费最重要，而且最行之有效的手段。

    启动内需应“开源节流”

　　陈晓升，上海申银万国证券研究所有限公司总经理，上海交通大学硕士、美国亚利桑那州立大学MBA。还担任中国证券业协会第四届理事会理事、中国证券业协会证券分析师委员会副主任委员。

　　中国的宏观经济： 波澜不惊 中国股市： 微笑曲线 全球经济滞胀、全球股市东风西渐 2008年年底A股收盘点位： 7000 2008年底人民币兑美元汇率：6.75 最看好的商品： 小麦 最看好的行业： 银行 最看好的A股：工商银行(601398)（601398）中国国航(601111)（601111）

　　中央经济工作会议提出“稳健的财政政策”和“从紧的货币政策”，这意味着在财政政策方面将通过转移支付，大幅度增加社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出，而货币政策方面将严格控制信贷总量和投放节奏。这种组合政策将起到刺激内需、抑制通胀的作用，促进经济又好又快发展。

孤飞鹤

就怕台湾闹“台独”。

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总的来看，2008年中国的宏观经济将是内热外冷，低开高走，有惊无险。而2008年中国的A股市场则会表现出大市在震荡中上行，股民在不安中快乐。不过说收盘的点位，我想尚主席不知道，我也不知道。还是留给仙人们指点迷津吧！

　　在过去几年，中央经济工作会议所提出的政策方向与实际实施的政策均有偏差，2008年也难例外。如果经济美国进入衰退，可能使踩刹车的中国政府，调控力度稍稍松一点。但通货膨胀压力未必舒缓，利率大幅上调势在必行。

　　此外，通货膨胀已经启动，下一步是人民币快步升值。

　　2008年还存在三大不确定性：中国的宏观调控、房地产市场变动和美国经济走向。

　　通胀不会因货币从紧终止

　　诸建芳，中信证券(600030)首席宏观分析师，经济学博士。1988-1998年，中国社会科学院经济研究所，1998年进入华夏证券公司(现更名为中信建投证券公司)，2007年进入中信证券。

　　中国宏观经济：增长勿虑，通胀堪忧 2008年底人民币兑美元汇率：6.75

　　今年的货币政策将多种手段齐上，如严格控制信贷规模和进度、不对称加息、有差别存款准备金率调整、加速升值、资本严进宽出等。从紧的货币政策，可以在一定程度上缓解流动性压力，对控制资产价格过快上涨和通胀起到积极作用。但是，本轮通胀并非简单的货币现象，通胀压力不仅来自于总需求，也来自于要素价格重估，后者最终会以农产品、资源品价格上升乃至物价总水平上升来实现，不会因为货币从紧而终止。货币从紧带有很强的行政手段，要防止矫枉过正可能对实体经济和金融地产业带来的冲击。

　　启动内需重在启动居民消费，应该启动居民收入倍增规划，描绘未来居民生活蓝图，增强居民信心；改革个人所得税，提高起征点，降低税率；务实地制定鼓励消费的政策，挖掘不同收入群体的消费潜力。

　　工业出口部门成长性受压

　　Louis Kuijs，世界银行高级经济学家，阿姆斯特丹大学经济学硕士和伦敦经济学院经济学硕士。自2004年担任世界银行高级经济学家，从1997年到2004年，任职于国际货币基金组织。

　　在GDP连续五年实现两位数增长后，我预计2007年中国经济增长将达到11.3%。但是在2008年，中国的经济将或多或少有些放缓，这主要是因为在全球经济放缓的背景下，中国工业出口部门的成长性受到了影响，这将对贸易部门的投资和出口都造成影响。

　　在2008年，中国政府将为应付通货膨胀继续努力，除此之外，政府同样应努力避免投资的过快增长，这两点的共同作用决定了2008年经济增长将会比较温和。然而，中国企业强劲的盈利能力决定了投资还会维持在比较高的水平上，同时政府的财政政策走向也显示了政府对于增加国内总体需求和消费上的努力。

　　中国的 CPI在 2008年将会从2007年较高增长率的水平下跌，因为食物价格造成的通胀压力在新的一年将会有所缓解。而且 CPI的走势，也取决于中国政府是否取消当前能源和其他公用事业部门扭曲的定价。外部经常项目顺差在2007年达到GDP的11.8%，如果政府着力于平衡经济，那么增加的势头在2008年将会停止。

　　外汇储备将再增4000亿美元

　　汪涛，现任美洲银行大中华区经济研究与策略主管，纽约大学经济学博士。曾任英国BP集团首席亚洲经济学家，负责亚洲特别是中国的宏观经济和能源市场的发展趋势。加入BP前是国际货币基金组织高级经济学家，主要负责研究中国宏观经济和结构改革问题。

　　全球经济：放缓 最看好的大宗商品：粮食 最看好的行业：旅游餐饮

　　虽然外部环境存在不确定因素，目前中国政府采取的一系列行政调控手段，也将增加经济增长的不确定性。但是中国经济在2008年仍将取得稳定增长，并经受住美国经济放缓的压力，GDP增速将达10%。通货膨胀会逐渐放缓，带动目前高通胀的食品价格因素将在2008年的年中减弱，而资源和能源的价格则开始在下半年起支撑价格增长。

　　2008年将是中国经济开始减少结构扭曲的一年。也许不会立竿见影，但预计政府会开始试行或采取措施调整扭曲的要素价格，出台一些法律法规。外贸方面，外贸顺差在GDP的比重也会减少，但预计外汇储备再增4000亿美元。

　　对于刺激消费，我有以下建议：大力推进社会保障制度和医疗保险的改革，以减少居民的审慎储蓄，刺激投资；大力增加对贫困人口和地区的财政转移支付；通过对企业分红等方式让经济增长的成果更多分配给劳动者和居民，以减少储蓄和投资；加大人民币升值的幅度已帮助控制通胀，刺激消费，减少外贸顺差。

　　我也认为政府应该设定较低的货币供应和信贷增长目标，加大收紧流动性的力度，加强新开工项目的管理，利用土地和环境法规控制投资；上调资源税，逐步调整能源和资源产品价格，加大对高能耗和高污染行业的控制。

　　股市将进入“下半场”

　　高善文，安信证券研究所首席经济学家，中国人民银行研究生部博士。先后任职于中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所，2003年进入光大证券研究所，2007年进入安信证券研究所。

　　中国宏观经济：进入繁荣 中国股市：下半场 2008年底A股（沪深300）收盘点位：达到6700点 2008年底人民币兑美元汇率：6.54

　　考虑到2008年的整体环境，我们认为可能出台的主要政策包括加快汇率升值、继续调整利率、严格控制信贷。从经济运行来说，经济增速将逐步放缓、通货膨胀压力的下降还需要一些时间，而资本市场在资金面可能感受到间歇性的压力。

　　从中长期的经济周期意义上看，如果我们可以把一个经济周期分解为扩张期、繁荣期、收缩期和衰退期四个时期，那么自从2002年以来的本轮经济周期的扩张期在2007年上半年可能已经基本完成，并正在转入繁荣期，这样的繁荣期有可能持续几年的时间。

　　2008年中国全年贸易顺差的规模可能会维持在3000亿美元附近。看起来2008年人民币对美元的汇率升值幅度很可能会达到8％－10％的水平，相比2007年明显提速，这无疑会刺激资本流入规模的放大。我们认为，如果2008年外资流入规模达到2000亿美元，应该不会让人意外。 考虑到最近的次贷危机和联储降息对全球资本流动的影响，我们的结论是，这将导致更多的资本流入中国，并支持中国的资产价格。

　　对于股市，综合判断，我们认为牛市的基础依然健康；牛市可能即将或正在逐步转入“下半场”；2008年对市场最大的压力和不确定性将主要来自于信贷控制，将主要取决于信贷控制的力度和持续时间。

　　贸易顺差继续一路狂奔

　　王志浩，渣打银行中国区研究主管，毕业于剑桥大学，获得华威大学经济学硕士学位和伦敦经济学院博士学位。曾经作为英国皇家国际事务研究所切塞姆大厦研究组亚洲区域的负责人，后任职于《经济学家》杂志。

　　中国宏观经济：不错 人民币兑换美元汇率：6.84 最看好的大宗商品：咖啡 最看好的行业：旅游

　　经济学家都在质疑中国的贸易部门将会受到沉重打击。但是我却发现他们都在千方百计地应付可能发生的问题。根据我的了解，税收和补贴方面的扶持政策仍然相当多，但同时日趋严格的环保新规使得企业的成本在增加。

　　中国的不少企业都在向其他领域搬迁，或者为了更低的成本，或者为了更多的优惠政策。同时，外商投资企业仍是产生贸易顺差的主力（尽管本土制造商的贡献额在不断增加）， 吸引外资企业留在中国的税收政策并没有发生根本性改变。这也是我们仍对明年贸易顺差增长势头将显著放缓的说法表示质疑的原因之一。我们预测，2007年贸易顺差将达3200亿美元，经常账户顺差将达4000亿美元。几个月前，当我们大声宣布这些数字时，北京的一些官员和学者现出难以置信的笑容。但是，贸易顺差正有力地向这个方向奔驰，我想2008年将会继续如此。

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中国宏观经济：“好”重于“快” 中国股市：奥运市 全球经济：新兴市场崛起 2008年底A股收盘点位：6800 2008年底人民币兑美元汇率：6.85 最看好的商品：粮食 最看好的行业：新能源

　　有两股相互竞争的力量将左右中国2008年的经济增长。在积极的一面，投资增长的动力仍然十分强劲。另一方面，出口增长的减速——反映出经合组织(OECD)国家需求增长减缓，和中国国内政策限制了低端和资源密集型产品的出口。综合来看，我们预计2008年的GDP增长率将达到10.4%。

　　我们估计2008年的CPI通胀将回落至4%左右。我们预期未来3－5月内还可能会有1－2次加息。同时，存款准备金率会再度提高150－200个基点，并将进一步发行财政部特别债券和央行票据，人民币升值会略微加速。

　　我预计2008年底人民币兑美元的汇率为6.90，推动性因素包括，最近通胀的抬头、国际收支顺差造成的持续流动性压力，以及在利率工具使用上灵活性的匮乏将进一步增强货币升值的动力。一个更为重要的新动力在于欧盟的政治压力，如果人民币继续对欧元贬值，欧盟就可能会威胁对中国实施贸易制裁。

　　从股市的角度来看，我们认为，可以从结构性改革方面来关注一些更有意思的结构性转型。这些改革有可能明显改善实体经济和金融部门的增长质量。2008年的全国人大预算中会大幅增加预算拨款，并提供税收激励，以支持替代性能源和能源节约的发展。这些举措对于风能、太阳能、核能和生物燃料等替代性能源来说是利好消息。

　　中国股市可能从高峰坠落

　　Jonathan Anderson，瑞士银行投资研究部董事总经理，亚太区首席经济学家，哈佛大学经济学博士，先后任职于IMF驻俄罗斯代表处，IMF驻香港代表处和高盛公司。2002年加入瑞士银行投资研究部。

　　中国宏观经济：不受外部影响 中国股市：近期高峰，随后重大风险 全球经济：发达国家经济走弱 2008年底人民币兑美元汇率：6.80 最看好的商品：能源 最看好的行业：消费品

　　对于2008年最大的经济风险，我认为首先，美国可能出现经济衰退已经不是什么新话题了，我们目前的结论是，美国可能要经历一段消费出现回落的艰难时期，但是不至于出现经济衰退。欧洲和日本的经济情况不至于太糟糕。但是问题是，如果这三大经济体同时陷入衰退之中，那么中国经济也会被拖进泥潭吗？至少我还是对中国经济比较有信心的。

　　但是中国必须警惕国际社会的贸易保护主义。我认为2008年会出现人民币币值重估和贸易顺差继续扩大的情景。

　　在2008年，可能出现意料之外的政策紧缩，具体包括：（1）针对股市投机而推出的紧缩政策，这样将会造成股市流动性的萎缩；（2）为控制通货膨胀而对信贷增长进行超乎想象的严格控制；（3）突如其来的人民币汇率重估。以上我所列举的政策如果真的被推出，都会对经济产生负面影响。

　　从股市来看，投资者可能会对2008年的上市公司利润增长感到失望，因为在过去的一段时间里，对于资本市场的投资已经成为了上市公司利润增长非常重要的一个部分，而这一点在2008年很难延续。瑞银股票研究部门的分析师得出了一个结论：当前中国股市已经面临着重大的风险，可能在达到高峰之后坠落。但是幸运的是，这对宏观经济基本不会产生影响。

　　利率上调将颇有顾忌

　　梁红，高盛董事总经理、亚洲经济研究部联席主管兼首席中国经济师，美国乔治城大学经济学博士。加入高盛之前，曾在国际货币基金组织任经济学家。在国际宏观经济，国际金融，及中国经济方面有深入研究并著有大量著作。

　　中国经济：通胀风险，均衡增长 全球经济：和美国再次紧密相联 2008年底人民币兑美元汇率：6.74

　　和2007年相比，2008年中国的经济增长速度将会有所放缓，但是这并不是什么灾难。中国经济在新的一年里通胀压力还会增加，而且央行的货币政策也会保持紧缩态势。然而，由于对美元和人民币利率倒挂的担心，央行继续上调利率已经颇有顾忌，我认为监管部门更可能采用行政手段对经济运行进行干预，其中就包括对信贷的限制，以及上调人民币存款准备金率。

　　我同样期待在2008年，人民币汇率上升能够成为积极的政策工具，它将伴随着外部需求增长，也让中国回到更加均衡的增长轨道上来。

　　对于扩大国内需求，我提几个建议，包括减少个人所得税税率，让人民币汇率更快升值。同时，我认为，在中国应该在允许本币升值的同时，减少对于某些投资的限制，尤其是减少和城市化以及基础建设相关投资的限制。

　　内需启动需要中国式“新政”

　　黄海洲，2007年12月加入中国国际金融公司研究部， 任董事总经理，美国印第安那大学商学博士。2005年9月加入巴克莱，主管大中华地区研究兼首席经济学家。之前自1998年7月起任职国际货币基金组织 (IMF) 货币与汇率部、欧洲一部、研究部高级经济学家。

　　中国宏观经济：反通胀 中国股市：股市旺 全球经济：次贷紧张 2008年底人民币兑美元汇率：6.60 2008年底A股收盘点位：7000 最看好的商品：大豆

　　针对通货膨胀的治理，中国要采用综合政策，包括非数量型政策。如有必要，可能会采取类似1993－1994年的一些反通胀货币政策，而财政政策将可能以新形式积极反通胀。

　　启动内需易说难做。需要中国式“新政”，即以城镇化为基础，提高全民收入和财富水平，进一步提升就业。

　　2008年美国经济出现滞胀，美元汇率大幅震荡乃较大的风险。但中国股市仍可能在奥运和城镇化推动下继续非线性上扬。如何中国式“新政”启动内需，则股市上行的可能性和空间更大。

　　地产行业不会出现价格拐点

　　李迅雷，国泰君安证券公司总裁助理兼研究所所长、销售交易部总经理。1991年硕士毕业于上海财经大学国际贸易专业，毕业后至1996年，工作于上海财经大学研究所，1996年7月加盟君安证券研究所。

　　中国宏观经济：柳暗花明 中国股市：跌宕起伏 全球经济：好于预期 2008年底人民币兑美元汇率：6.21 最看好的行业：金融

　　2008年中国的货币政策空间不大，加息和提高准备金率的幅度将很有限，可能更多依赖窗口指导等行政手段来达到调控目的。通过财政政策手段来调控理论上比货币政策更有效，但由于财政政策推行的效率和执行力较低，加上地方政府换届因素，要采取从紧的财政政策很难。所以，2008年政府在政策上难有很大作为，而现有的从紧政策未必能有效控制经济过热。

　　内需是当前最热的话题，但启动内需不是一朝一夕的事情，我认为2008年内需对于GDP的贡献率不会有明显上升。不过，政府面对出口增长率和外贸顺差增长率的回落，应该会加大在刺激内需方面的政策力度。内需的提升主要靠中低收入阶层收入的增加和针对这一阶层的社会保障体系的完善，故建议政府加大在社会保障方面的财政投入，提高家庭最低收入保障水平，提高企业员工最低薪酬标准，提高对农产品和农业家庭的补贴和福利。2008年中国地产行业不一定会出现巨幅震荡。首先中国房地产市场价格在人民币升值的背景下，2008年不会出现价格走势的拐点；其次中国的资本流入在2008年还将延续，若全球经济步入滞胀，那么流入中国的资本还会增加。

    利率大幅上调势在必行

　　陶冬，瑞士信贷第一波士顿董事总经理、亚洲区首席经济分析师，主管亚洲区经济研究。美国犹他大学博士，个人更侧重于对中国经济的研究， 但同时兼顾亚洲区其他国家和地区的研究。

　　中国宏观经济：内热外冷 中国股市：震荡上行 全球经济：美、欧、日同时放缓 2008年底人民币兑美元汇率：6.60

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　如果要给2008年中国启动内需支一招，我认为，启动内需的关键是开源节流，开源的首选是增加居民收入，节流就是减轻居民负担，例如公费医疗，高中、大学教育免费等。

　　如果2008年发生一些重大不确定事件，例如中国房地产市场价格出现剧烈震荡、美国乃至全球经济出现滞胀，美元汇率大幅震荡。那么将会导致中国出口下滑、企业盈利下降、资金外流、流动性收缩，A股市场出现最大幅度调整。

　　如果中国经济发展方式的转型一定程度上带动增长速度和投资收益率的下降，而美国和全球经济的放缓促使新兴市场所吸引的资本流入增加，那些在转型期受益的中国概念资产将受到追捧，包括因为有偿使用而增值的资源品、真正得到补偿的节能降耗产业和促进转型完成的服务业。这种前瞻性的资本流动只有在资本市场才有可能得到淋漓尽致地演绎。

　　A股市场将达13000点

　　何诚颖，国信证券总裁助理兼发展研究总部总经理，经济学博士，政府特殊津贴专家。

　　中国的宏观经济： 稳中有降 中国股市： 牛市高峰 全球股市：波动加剧 2008年年底A股收盘点位： 13000 2008年底人民币对美元的汇率：6.72 最看好的商品： 黄金 最看好的行业： 金融、地产、资源 最看好的A股：民生银行(600016)(600016)中国石油(601857)（0857.HK）

　　从紧的货币政策表明国家将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格的控制，这意味着利率仍然存在上升空间，同时产业政策、土地政策、信贷政策等多政策实施组合，有利于进一步防止经济过快增长转过热。实际上，央行已经开始了从紧的货币政策，2007年下半年频繁提高准备金率和加息就是明证。

　　与其他国家相比，中国经济增长中消费的贡献率偏低，投资的贡献率明显偏高。由于世界经济形势存在极大不确定性，因此我们应该采取一系列财政政策来预防外需放缓带来的消极影响，使得经济增长转变到主要由内需拉动。启动内需就是要促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。2008年中国该如何启动内需？首先应该在教育、就业、社会保障、住房保障等事关百姓生活的领域加大财政投入力度，解决民众的后顾之忧，让百姓敢于消费。

　　如果2008年发生一些重大不确定事件，中国股市会大震荡。若资本流入出现逆转，则股市将在大震荡下结束牛市，转而步入熊市。

　　输入型软着陆有利有弊

　　王庆，摩根士丹利 (Morgan Stanley) 大中华区首席经济学家，美国马里兰州大学经济学博士。2005年至2006年任美洲银行(Bank of America)大中华区经济研究及策略分析主管。1999年至2005年没，就职于国际货币基金组织(IMF)。

　　中国宏观经济：输入型软着陆 中国股市：继续牛市 全球经济：美国经济衰退 2008年底人民币兑美元汇率：6.80 最看好的商品：粮食 最看好的行业：高档消费品

　　我们预计2008年中国经济将会实现软着陆，主要依据是中国的出口增长会因外部需求减弱而大大趋缓。在外部需求前景和国内政策定位存在着许多不确定性的情况下，我们把2008年可能出现的情形比喻成一年中的秋季，即“输入型软着陆”。而夏季代表“过热”，春季代表“政策引导型软着陆”，冬季则代表“彻底的硬着陆”。

　　我们预测2008年中国经济的增长驱动力会略有调整：相对减弱的出口将被持续强劲的国内需求抵消。我们认为，在“输入型软着陆”的情形下，2008年的政策特点可以用“三个不会”来形容：即不会实行运动式的行政性紧缩，不会大幅度加息，不会对人民币汇率进行一次性的大幅调整。

　　在“输入型软着陆”的情形下，中国经济将能够实现乐见的而且是以其他方式所无法实现的再平衡（即从外部需求转向国内需求），这对中期的持续而强劲的增长是好的预兆。然而，这种再平衡在短期内会对股票市场产生一定的负面影响，因为公司净收益可能降低，尤其是出口型产业。

　　货币政策将出现“复杂化”倾向

　　孙明春，雷曼兄弟高级经济学家，美国斯坦福大学管理科学与工程博士。2006年7月加入雷曼兄弟，主管大中华地区的经济研究。曾就职于美国非银行信用卡公司资本第一公司，任账户管理部的高级营销策略分析师。

　　中国宏观经济：产能过剩 中国股市：理性预期 全球经济：黑云压城 2008年底人民币兑美元汇率：6.90 最看好的行业：环保、新能源、机场及旅游业

　　2008年，中国的货币政策将出现“复杂化”的倾向， 主要表现在：一、货币政策工具的使用将更有针对性。比如，随着存款准备金率的不断上调，大中小型银行间的流动性差异愈益明显，因此央行有可能在2008年采取差别准备金率的方法， 而差别政策既有可能针对银行的大小，也有可能取决于存款类别。二、货币政策工具的使用也将复杂化，央行不但将使用利率、存款准备金率和公开市场操作等传统工具，还会更多的使用汇率、窗口指导、定向票据及定向存款等方式来实现其货币政策目标。三、利率政策的使用将面临更多约束，即一方面需要加息以应对通货膨胀，但另一方面又不愿加息吸引更多热钱流入。鉴于通货膨胀更多的是周期性和短期的问题，央行有可能会在2008年只调整短期利率（1年期以下的利率）而维持长期利率不变；同时，鉴于全球经济增长的放缓及其对中国经济的潜在负面影响，央行的加息也可能主要针对存款，而尽量维持贷款利率的稳定性，避免对企业造成双重的打击。四、人民币汇率的形成机制将进一步得到完善，新的汇率体制将更强调有效汇率的升值，而不是人民币对美元即期汇率的升值。鉴于有效汇率相对于即期汇率更缺乏透明度，更多地受国际外汇市场主要货币之间汇率走势的影响。因此，在保证人民币有效汇率升值的情况下，人民币对美元即期汇率在2008年的升值幅度也就存在更多的不确定性。

　　警惕金融市场的系统性风险

　　连平，交通银行首席经济学家、研究部主管，经济学博士。目前担任中国金融学会理事、中国世界经济学会理事、中国国际金融学会理事学术职务，并被聘为上海社会科学院兼职博士生导师以及数所大学的兼职教授和特邀研究员。

　　中国宏观经济：前景仍然良好 2008年底人民币兑美元汇率：6.75

　　中央经济工作会议提出“稳健的财政政策”和“从紧的货币政策”。从紧货币政策方面，2008年央行会进一步加息来改变负利率的状况。此外央行对信贷增长目标将细化到季度。稳健财政政策主要包括两个方面，一方面是减税，另一方面是增加财政在公共领域的开支。

　　启动内需是2008年的重要目标，我给出几个建议，首先，尽快实现公共财政的转型，中国本币净储蓄的积累，是促成投资扩张和银行流动性过剩的根本原因。而本币储蓄率过高的源头正是财政政策在公共建设领域的长期缺位造成的。其次，在增加居民收入的同时，改革现行收入分配制度。

　　从全年来看，不排除出现阶段性、中等程度的系统性风险的可能性。在从紧政策积累效应很大的情况下，如果不合时宜地采取过度的紧缩措施有可能导致流动性一时偏紧，市场预期瞬间逆转，从而导致股市和房市大幅下挫。资产价格大幅下跌、物价加速上涨和贸易顺差减少，又会引起人民币贬值预期，奥运前夕还可能存在较强的资本外流动机，从而促使人民币汇率快速下跌，而这又会进一步引起资产价格下跌。两者相互影响，形成一定程度的共生波动，并可能出现循环效应。  

    结构性改革带来的机会

　　马骏，德意志银行大中华区首席经济学家兼首席战略分析师，乔治城大学经济学博士。1992年至2000年先后在IMF和World Bank担任高级经济学家，2000年加入德意志银行。